这次百年罕见的新冠肺炎疫情给世界经济都带来了严重冲击。美国联储15日发布的调查报告显示，受新冠疫情影响，美国经济活动急剧收缩，休闲酒店业、零售业等遭重创，就业下滑。德国权威经济研究所日前联合发布的报告预测，疫情将导致德国经济急剧下滑，全年将萎缩4.2%。

imf预计2020年全球经济将萎缩3%。中国今年增长率仅为1.9%。数据显示，中国第一季度gdp同比下降6.8%，由于疫情影响，不少行业生产经营活动停滞，甚至有的企业面临破产倒闭的风险。最近暴露出的海南航空集团的困境就是疫情对企业重大影响的典型事例。

海航集团虽然一直负债率比较高，但尚能正常运营，陈峰再次出山后，也正致力于改善资产结构。但时运不济，今年2月份以来，疫情使海航雪上加霜，导致公司业务停滞，从而面临债务高企、资金链断裂、发工资困难的严重困境。

作为顶着世界五百强、中国四大航空公司之一、中国第二大民营企业头衔的知名企业，面临今天的困境着实让人惋惜。

海航下一步的走向是什么？重组、分立、出售、破产？还有没有其他有效办法？

对此，相信不仅海航的高层和员工都在焦虑地思考，政府和经济界也都在积极思考寻找有效解药。

历史往往有惊人的相似之处。上个世纪九十年代美国西北航空公司面临破产困境时，成功实施的以员工持股计划为核心的重组方案，可以给我们思考和解决海航的困境提供重要参考。同时，也给疫情之下艰难前行的众多企业以有意义的启发。

一、美国西北航空公司员工持股案例分析

1、背 景

西北航空公司成立于1926年，到二十世纪八十年代，已经成长为美国第三大航空公司，总资产近50亿美元，职工3万多人，主要经营美国——日本等东方航线。

20世纪80年代末90年代初，美国政府解除了对航空业的管制，放开价格，取消政府补贴，再加上航空公司数量增加过多，市场竞争激烈，油价上涨，航空业出现了普遍亏损的局面。从1990—1993年，行业亏损额超过了前20年美国航空业盈利的总和，其中西北航空公司是亏损最严重的企业。

1993年，西北航空公司的净收入只有1.6亿多美元，而需要偿还的本金就有3.3亿美元，公司负债高达47.36亿美元。按照当时的法律，这种情况可以申请破产保护。但如果公司宣布破产，以公司净资产偿还债务，结果就是股东血本无归、债权人严重受损、员工失业，三方皆输。

面对这种局面，西北航空公司的股东、债权人、职工决定实行以员工持股为核心的公司重组，以挽回局面。

1994年初，美国西北航空公司的债权人、股东、职工代表三方经过艰难而激烈的谈判，在相互妥协的基础上达成了调整股权结构、实行员工持股、加强公司管理、挽救企业的协议。协议的核心内容是实行员工持股计划。

2、职工持股实施方案要点

a. 西北航空公司的职工在3年内以自愿降低工资的方式，换取公司30％的股权。

b. 按比例降低工资。由于职工收入差异很大，因而采取分层、按比例降低工资的办法。具体做法是：年薪1.5万美元以下者不降低工资；年薪2万—2.5万美元者降低5％工资；年薪3万—4.5万美元者降低10％工资；年薪5万—8万美元者降低15％工资；年薪8万美元以上者降20％工资。

c. 债权人把部分债权转为股权，其余债权展期，重新确定还债年限，把还债高峰由1993年推迟到1997年和2003年。

d. 债务全部偿还后，如果员工想出售股票，公司有义务从员工手中回购股票。

3、实施职工持股后的产权结构与公司治理结构

员工持股后，西北航空公司的股权结构为：公司原有两个股东持股占52.5％；员工持股占30％；银行和其他股东占17.5%。

员工持股为有投票权的特殊优先股。职工股股息为5％。职工股可由优先股转为普通股，并可以在股市上自由转让。公司在2003年之前可随时收回职工股。

职工股也有投票权，由托管机构代理行使投票权。在每次召开股东大会前，托管机构把股东大会上要表决的问题发到职工手中，职工填好意见后交给托管机构，由托管机构根据职工意见行使投票权。

由于员工持股的比例较高，员工代表直接进入公司董事会。公司董事会由15人组成，其中员工董事3人，分别由飞行员工会、技师工会和空姐工会选举产生。

4、实行职工持股的效果

西北航空公司实行员工持股和债务重组后，公司现金流得到了平衡、债务额度减少、偿债期限推迟、经营成本降低，员工动力被充分激发，在很短的时间内扭亏为盈，股票很快增值。

股东保住了公司，债权人拥有了有价值的股权，相应债权也有了保障，员工避免了失业。

当股票增值到每股24美元时，即可完全补偿所减少的员工工资，最高时每股增值到37美元，持股员工的收入大为增加。由于员工将新增收入用于继续购买本公司的股票，员工持股比例曾一度达到55%，成为一个典型的员工控股公司。后来由于股东回购股份和投资情况的变化，员工持股份额发生变化，逐步回落到35％左右。

5、案例总结

本案例充分体现出实施员工持股对于挽救处于困境甚或面临倒闭的企业所发挥的重要作用。

本案例的方法、作用和效果可以概括如下：

薪转股、债转股、债展期；

降成本、强治理、激动力；

保生存、待时机、再发展。

a．重组的方法：薪转股、债转股、债展期

通过薪酬与股权的转换、债权与股权的转换、债务期限的转换，解决了资金链断裂的燃眉之急，换取了起死回生的空间。

b．发挥的作用：降成本、强治理、激动力

薪酬转股权降低了经营成本，发挥了“经营成本弹性”的作用。因为航空公司的员工工资占经营成本的比重很大，降低经营成本的作用明显。

员工进入董事会完善了公司治理结构，激发了员工参与公司管理的积极性。

员工成为股东，由雇员变成主人，内在动力空前高涨。

c．产生的效果：保生存、待时机、再发展

在困境中能够生存下来才是王道，股东放弃一部分利益，保证了企业危机时刻免于倒闭。员工以“背水一战”的心态投入到工作，“哀兵必胜”，结果是皆大欢喜。

在实施重组的过程中，各方在谈判、妥协、决策的过程中以“断臂求生”的勇气、以“利弊相权”的智慧达成协议，大股东以放弃股权、甚至公司控制权来避免现实的风险；债权人以部分债权换股权的风险并展期剩余债务的代价避免债权损失；员工接受降薪换股用短期的风险换来长期的利益。三方的这些放弃与妥协最终换来的是企业死而复生的可能与机会。经过共同努力，三方所放弃的东西最后都获得了补偿，并取得了更大的收益。

二、本案例对海南航空公司重组措施的借鉴思考

1、海南航空与美国西北航空有惊人的相似

海南航空今天的处境与西北航空当年的处境有很多共性，西北航空的案例对海南航空有很大的参考价值。

图1：海南航空与西北航空情况对比

2、海南航空具有借鉴美国西北航空公司的条件和可能

海南航空作为一家知名企业，其社会资源深厚、市场信誉良好、品牌效应明显，拥有很多优势，完全具备摆脱眼前的困境、再次辉煌的条件和可能。

据公开资料显示，海南航空的股权结构，具备用员工持股方式的可行性。

图2：海航集团股权结构

海航的大股东为机构，占股权比例52.25%。个人持股者都是董事会成员，应该有足够的空间转让股权，实施广泛的员工持股。

对于海南航空今天的处境，在没有其他更好办法的情况下，采取薪转股、债转股、债展期的方式进行重组，具有重要的探讨价值。就看股东、债权人、员工三方的意愿，以及能否在相互妥协的基础上达成协议。

三、疫情之下，员工持股对于企业摆脱困境是一剂有效的良药

西北航空公司的案例是在企业危机已无法避免的情况下，生死存亡之际采取职工持股挽救了企业，可以说是“亡羊补牢”的典范。海南航空在危机已迫在眉睫的情况下，完全可以把员工持股作为解决危机的方式之一。

更多面临危机的企业应该认真把实施员工持股方案摆到桌面上进行思考。经营正常的企业更多的是需要“未雨绸缪”，而不是“亡羊补牢”，认真考虑实施员工持股对企业发展以及防范危机的作用。

员工持股对于受疫情影响严重的服务业摆脱危机尤其能够发挥明显作用。这类行业经营性人工成本高，员工就业难度大，企业如果利用资本性的股权成本转换经营性的工资成本，既可以给企业带来“经营成本弹性”，员工的接受度也比较高，可以在相当大程度上缓解疫情带来的经营成本压力，给企业带来生机。同时可以极大地激发员工的积极性，真正与企业同舟共济。

员工持股不是特效药，但却是一剂有效药，在多管齐下、综合施治的前提下，运用得好是可以发挥重要作用的。正如新冠疫情没有特效药，但中国把疫情控制住了，而很多国家的疫情却失控了，这在于政府的决心、智慧、措施和方法，也在于民众的配合。

危机下的企业也没有特效药，谁能在危机下生存发展，这在于企业家的决心、智慧、措施和方法，也在于员工的配合。

员工持股计划在企业面临危机时能够发挥重要的“经营成本弹性”作用，有成功的案例；在企业正常经营的情况下，员工持股也是一个“强大的动力源”，这一点也早已被以华为公司为典范的众多企业的实践所证明。

董 德 增

amt事业合伙人

amt股权激励研究中心主任

股权激励理论功底深厚、实操案例扎实，同时还擅长人力资源、公司治理、凯发k8娱乐的文化等方面的咨询服务。